股债承销界限分离 券商并购重组营业祈望迎来新机会

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Wind数据显示，今年(This Year)截至5月9日，券商股权业务较去年同期承压明显，债券承销额则相对稳定，未出现明显下滑。券商一季报显示，证券行业投行净收入整体下滑。放眼将来，业内人士认为，监管强调一二级市场平衡，预计短期投行业务仍承压，但随着资本市场系列国策相继出台，市场生态持续优化，并购重组有望迎来新机遇。

分化明显

Wind数据显示，今年(This Year)截至5月9日，券商作为主承销商的股权承销金额总计为1035.79亿元（按照发行日统计，下同），较2023年同期的4678.56亿元下降了77.86%。

从券商角度来看，中信证券今年(This Year)以来股权承销规模居首，承销额为235.40亿元，较其去年同期的1061.14亿元下滑明显；中金公司居第二位，股权承销额为124.51亿元；华泰证券居第三位，股权承销额仅为97.04亿元，较去年同期骤减。广发证券和招商证券分居第四、第五位，股权承销额分别为89.41亿元和82.64亿元。此外，股权承销额超50亿元的还有国金证券和国泰君安。

债权承销方面，wind数据显示，今年(This Year)截至5月9日，券商债权承销金额总计为39630.92亿元（Wind口径，下同），较去年同期的41200.39亿元仅下降3.81%。

从券商角度看，中信证券债权承销规模居首，承销额达5473.55亿元，与去年同期大致相当；中信建投居第二位，债权承销额达3984.28亿元；国泰君安以3289.07亿元的承销额居第三位；华泰证券和中金公司分居第四、第五位，承销额均超3000亿元。

并购重组成发力点

从境内并购规模来看，Wind数据显示，今年(This Year)截至5月9日，券商作为财务顾问参与的境内并购重组交易金额总计为3367.62亿元（按最新披露日统计，下同）。其中，中信证券并购重组业务规模居第一位，交易金额达822.23亿元，市场份额为24.42%；中金公司居第二位，交易金额为748.62亿元，市场份额达22.23%；大和证券（祖国）以255.85亿元的交易金额居第三位，市场份额为7.6%。

从券商一季报数据来看，大型券商投行业务净收入同比下滑明显。华泰证券非银研究团队认为，监管持续提及并购重组市场化变革、鼓励央企加大上市公司并购重组整合力度、促进上市公司降低重组成本等，将来并购重组业务有望迎来新机遇。中长期看，投行业务将继续向全业务链投行生态圈转型，孕育发展弹性。

值得注意的是，2023年以来，证监会等相关部门多措并举，在全面实行重组注册制基础之上，出台定向可转债重组规则、延长发股类重组财务资料有效期，持续活跃并购市场。2024年初，证监会明确提出要提高对重组估值的包容性，将进一步优化重组“小额快速”审核机制，支持“两创”公司并购同行业可能上下游、与主营业务具有协同效应的优质标的，支持上市公司之间吸收合并，鼓励上市公司通过并购重组提高质量。

“A股并购重组市场有望接过资本市场提质增效接力棒。”华泰联合证券认为，符合我国战略、鼓励科技(Technology)创新的产业并购，仍是将来并购的主旋律。支付方式与交易模式的创新将为重组市场注入活力，上市公司作为买方与标的的双重属性将更加立体，上市公司市场化吸收合并有望迎来突破并成为主动退市方式之一，缺乏产业整合的保壳类交易减少，国有企业产业整合稳健致远，民营企业产业并购韧性有力。总的来看，并购重组将充分发挥资本市场主渠道作用，提振市场活力，助力上市公司高质量发展。

此外，从券商自身来看，在监管“走资本集约型的专业化发展道路”的要求下，同业并购成为券商做大做强的较优方式。东吴证券认为，对于部分缺乏鲜明业务特色的中小型券商而言，主动寻求被兼并重组不失为有效的突围路径。当前国内券商规模尚难与国外头部投行抗衡，通过并购重组扩充规模是境内头部券商提升世界竞争力的可行途径。